论人民币的自由兑换 

王丽珠  

 收稿日期:1999-12-18作者简介:王丽珠(1963-),女,山西榆次人,山西财经大学金融系讲师,硕士研究生。21Feb.,2000No.2《经济问题》2000年第2期 

(山西财经大学金融系,山西太原030006) 

    摘要:货币的完全自由兑换是一国经济发展到一定阶段的必然结果。资本项目的对外开放在使一国享受到许多现实利益的同时可能付出一些代价。中国应趋利避害,不断完善实现自由兑换的各项条件,循序渐进,逐步到位。 

关键词:资本项目;自由兑换;汇兑限制 

     一、货币的完全自由兑换是一国经济发展到一定阶段的必然结果 

   货币的自由兑换是指一种货币的持有者可以按照市场汇率自由地把该货币兑换成另一种货币而政府不对这种兑换设置任何限制,它包括经常项目可兑换和资本项目可兑换。经常项目可兑换是指取消对经常项目外汇支付和转移的汇兑限制。国际货币基金组织协定第八条款对经常项目可兑换作了具体的规定:不得对国际间经常性往来的对外支付和资金转移施加限制;不得实行歧视性的货币措施或多重汇率;兑付外国持有的在经常性交易中所取得的本国货币。但是一国实行了经常项目可兑换,并不意味着本国居民可以自由地将本国货币兑换成外汇。只有发生国际间的交易行为,且必须是属于经常项目下真实的交易行为,才能持正式的交易凭证购汇支付。资本项目的可兑换是指国家不对资本项目下的长短期资本的流出流入加以限制,它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款。总的来看,货币的完全的自由兑换具有以下特点:(1)居民既可以通过经常项目的交易获得外汇,也可以自由地通过资本项目的交易获得外汇;(2)所获外汇既可以在外汇市场上出售给银行,亦可以在国内或国外持有;(3)经常项目和资本项目下交易所需要的外汇可自由在外汇市场上购得;(4)国内外居民可自由地将本币在国内外持有来满足资产需求。 

    近年来在发展中国家,资本项目的对外开放已经成为经济自由化进程中最困难、最有争议的问题之一,社会各界对此的态度可谓仁者见仁、智者见智。赞成开放资本项目的观点认为实行金融自由化可以给国家带来很多好处:(1)有利于吸引外资,因为资本能否自由流动,尤其是外商投资利润、利息能否自由汇出,是国际投资者考虑的重要因素;(2)有助于强化国内市场经济体系的整体素质,构造高效而富于竞争性的国内经济环境,有利于资源的优化配置;(3)促进企业在国内外扩展业务,提高技术和管理水平,有利于新的金融产品、工具的推广,实现融资渠道和手段多样化;(4)一定程度上可将本国的不良经济现象通过资本流动转移到其他国家,减少本国经济损失;(5)使投资者持有的资产组合更加国际化,风险性降低;(6)可以提升一国的国际声望,在国际社会发挥更重要的作用。 

    与上述观点相对立,反对资本项目开放的意见认为,大规模的国际资本流动会对一国经济造成较大的影响和冲击,特别是短期资本由于其流动性和投机性色彩浓厚,难以控制,如果一国在基本条件尚未成熟的情况下过早开放资本项目,会给国内经济带来很多消极影响:如国际收支失衡,利率、汇率体系混乱,大规模的资本逃避,货币替代;扰乱现有国内金融机制,国外输入经济危机和通货膨胀等等。1994年发生的墨西哥金融危机和1997年发生的东南亚金融危机成为上述观点最有说服力的佐证。事实证明,一国必须结合经济和社会发展水平逐步地推进金融自由化。在经济全球化趋势日益加强的背景下,我们可以选择的道路只有一条:继续稳健推进外汇体制改革,完善人民币自由兑换的各项条件,逐步放开对资本项目的管制,趋利避害,化潜在利益为现实利益,利用国际资本促进中国经济发展。 

    二、目前实现人民币自由兑换所面临的障碍 

    国际经验表明,一国要实现资本项目的对外开放至少应具备下列条件:较低的通货膨胀率,合理的利率、价格,健全的国内金融体系,较强的宏观调控能力,发达的资金市场,外汇收支的大体平衡,灵活而高效的微观企业机制,完备而有力的金融监管和法律法规等。 

   长期以来,经过大幅度的外汇管理体制的改革,目前我国已具备了资本项目下可兑换的部分条件:(1)实现了人民币经常项目下的可兑换。从国际经验来看,经常项目可兑换是货币自由兑换的突破口,遵循这种由易到难的开放程序,有利于总结经验,降低风险。(2)宏观经济调控趋于完善,经济平稳增长,币值持续稳定。(3)充足的外汇储备,到1998年底,我国的外汇储备额已达1449亿美元,为抵御国际资本流动造成的金融动荡提供了坚实的基础。 

    但是,当前我国的社会经济实力还不能完全满足货币自由兑换的要求,资本项目的开放还受到许多条件的制约。主要是: 

   (一)人民币汇率、利率形成机制不够完善。在目前的结售汇制度下,人民币汇率水平并不是完全反映外汇市场供求的均衡汇率。国家对市场行为主体持有、使用外汇还存在着诸多限制,决定人民币汇率的银行间外汇头寸市场被几家大银行所垄断,汇率缺乏真实性。在这样的情况下开放资本项目,将会导致外汇供求的失衡和外汇市场的混乱。我国现行的利率形成机制也尚未完全市场化,通过利率杠杆调节国内资金流动的作用受到一定限制,难以通过利率和汇率的相互影响调节国际资本流动。国内利率水平和国际比较仍有差距并缺乏稳定性,资本项目开放以后,当国内利率高于国际水平时,会导致大量外资涌进,冲击国内市场,诱发通货膨胀;而当国内利率低于国际市场利率时,又会引起资本外逃和货币贬值,严重时可导致金融危机。 

   (二)通货膨胀的压力依然存在。几年来,适度从紧的货币政策已使中国的通货膨胀得到了有效的遏制,但不断增加的财政赤字使通货膨胀的隐患依旧存在。在币值稳定的基础上开放资本项目,必然导致外资的大量流入和外汇储备的增加,从而加大外汇占款的基础货币的投放量,加大了通货膨胀的可能性。 

   (三)国内金融市场不够完善。资本项目开放将使国内外金融市场的联系更加紧密,国际金融市场的动荡会很快传递到国内,而健康的金融市场体系能较好地应对各种冲击,具有自我减震作用。目前我国金融市场的发展还不够成熟,金融机构类型单一,垄断性强;金融产品种类稀少,交易量小,不能满足社会需求;金融机构还尚未建立起适应国际竞争的机制;短期货币市场与外汇市场的发育还很幼稚,中央银行无法通过它们进行有效的调控。 

   (四)微观经济主体缺乏活力。企业是微观经济活动的主体,由于长期以来的计划经济体制所致,在经济中占据主导地位的国有企业普遍低效,目前处于转制过程中的国有企业亏损面相当大,由于企业缺乏自主权、经营管理不善等种种原因,企业尚不具备灵活的机制来适应资本流动、资本价格变动和汇率变动带来的影响,国际竞争能力十分薄弱。在这样的情况下开放资本项目会导致国有企业的处境更加艰难。当然政府可以通过倾斜政策加强对国有企业的扶植,但是企业在国家的“保护伞”下会变得更加软弱,同时,这样还会加重国家财政的负担,加大经济危机的可能性。 

    三、人民币自由兑换的发展及思路 

   通过以上分析我们可以看出,由于宏观和微观经济条件尚未完全具备,开放资本项目会给国家社会经济带来巨大冲击和消极影响,在目前的情况下应尽快推进宏观经济条件的完善及微观经济主体的塑造,如进行经济结构的调整,提高产业和产品的科技含量及水平;保证宏观金融秩序的稳定,通过深化金融改革培育发达完善的国内金融体系,实现汇率、利率形成机制的完全市场化,提高金融监管和宏观调控的有效性;加快现代企业制度建设,让企业真正成为自主经营、自负盈亏的经济实体,改善经营管理,提高经济效益等等。只要各种条件能够具备,实行人民币的完全自由兑换是水到渠成自然而然的事情。 

    这里要特别强调的是,由于中国社会主义市场经济建设任务的艰巨性,决定了各种宏观、微观条件的配套和根本改善是一项复杂而庞大的系统工程,所以人民币自由兑换的进程也不可能一蹴而就、一步到位,它必然是一个循序渐进、逐步开放的过程。大量国际经验表明,脱离本国经济承受能力,盲目推行资本项目的货币可兑换,将会招致毁灭性打击,90年代的墨西哥金融危机及亚洲金融危机已给我们留下了深刻的教训。 

    根据上述观点,我国推进资本项目的可兑换应遵循以下步骤及原则:(1)在继续实施外汇管制的前提下,长期资本交易的自由化应先于短期资本交易的自由化,鉴于各种国际资本波动性的强弱,应首先放松对直接投资的控制,其次为银行贷款,最后为证券投资。(2)放松与资本交易有关的金融服务和外汇兑换的限制。在这一阶段也应按照客观要求使与资本交易有关的金融服务优先自由化,然后顺次安排有实际需求的外汇交易先于其他交易自由化等。(3)最后实现无交易背景的金融服务和外汇兑换的自由化 

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