资产证券化是近年世界金融领域是重大的创新之一，对相关国家的证券市场和国民经济的发展产年了积极深远的影响，近来也吸引了国内金融界的兴趣。随着国有商业银行机制改革的深入，化解不良资产将是近年金融改革的重要课题，由于我国金融创新起步较晚，对资产证券化的认识还是管中窥豹，不知其详。深入、系统地了解资产证券化的运作机制积极影响，对于我们认识资产证券化重要性和促进资产证券化在中国的发展，特别是激活国有商业银行大量沉淀资产，具有重要作用。

    目前，资产证券化处于起步探索阶段，相关法律、政策有待于进一步完善，资产证券化过程规范、严谨对于保护投资者权益处有十分重要的意义。



资产证券化的起源 
    本世纪７０年代末，在美国出现了住房按揭支撑证券，是其资产证券化的发端。美国是最早进行资产证券化的国家，也是资产证券化最发达的国家，已形成了一整套比较完美的动作机制。到目前资产证券化已遍及租金、版权专利费、信用卡应收款、汽车贷款应收款、消费品分期付款、高速公路收费站等广泛领域。资产证券化市场的规模也迅速扩大。1985年美国传统资产证券化市场总规模仅为39亿美元，1996年已增到3256亿美元，平均每年增长49.5%。目前美国按揭支撑证券总额达16000亿美元。资产支撑证券市场已成为了美中仅次于联邦政府债券的第二大市场，资产证券化市场已成为了美国资本市场上量重要的融资工具之一。

二、资产证券化内涵

    从一般意义上说，资产证券化是把缺乏流动性、但具未来现金收入流的各类收账等汇聚起来，通过结构性重组，将其转为可以在金融市场上出售和流通的证券，据融资的过程。其核心是设计和构制一个严谨、有效的交易结构来保证融资的成功。

三、资产证券化实现途径

    以美国范例。美国资产证券化的基本交易结构由原始权益人、特设信托机构和投资者三类主体构成。原始权益人将自己拥有的特定资产以“真实出售”方式过户给特设信托机构，特设机构获取了该资产的所有权，发行以该资产预期现金收入流为基础的资产支撑证券，并凭借对该资产的所有权来确保未来的现金收入流首先用于证券投资者还付本息。要保证这一基本交易结构严谨、有交效，必需满足5个条件：第一，即将被证券化的资产能产年固定的或循环的现金收入流；第二，原始权益人对该资产拥有完整的所有权；第三，该资产的所有权以真实出售的方式转让给特设的信托机构；第四，特设信托机构本身经营有严格的法律限制和优惠的税收待遇；第五，投资者具备对资产证券化的知识投资能力的投资意愿。这5个条件中的任何一个不具备，都会使资产证券化面临很大的交易风险。

    在上述基本交易结构的基础上，必须形成了一整套比较规范的资产证券化动作程序。这一程序分为8个步骤。

    1、确定资产证券化的目标，组成资产池。原始权益人首先要分析自身资产证券化的融资需求，根据需求资产证券化目标。然后对自己拥有的能够产生未来现金收入流的资产进行清理、估算考核，根据资产证券化目标确定把多少资产用于证券化。最后把这些资产汇聚组合，形成一个资产池。需要强调的是，原始权益人对资产池中的每一项资产都需拥有完整的所有权；一般情况下还要使资产池的预期收入流大于对资产支撑的证券的预期还本付息额。

    2、组建特设信托机构，实现真实出售。特设信托机构由原始权益人设立，以资产证券化为唯一目标的独立的信托实体。其经营应有严格的法律限制，例如，不能发生证券化业务以外的任何资产和负债，在对投资者付讫本息之前不能分配任何红利、不得破产等等。其收入全部来自资产支撑的证券的发行。为降低资产证券化成本，特设信托机构一般设在税国家或地区，设立时只投资最低限度资本，特设信托机构成立之后，与原始权益人签订买卖合同，原始权益人将资产池中的资产过户给特设信托机构。这一交易必须以真实交易方式进行，买卖合同中应明确规定：一旦原始权益人发生破产清算，资产池不列入清算范围，从而达到“破产隔离”的目的。破产隔离使资产池的质量与原始权益人自身信用水平分割开来，投资者对资产支撑证券的投资环境不会再受到原始权益人的信用担风险影响。

    3、完善交易结构进行，内部评级。特设信托机构要与原始权益人指定的资产池服务公司签订服用合同，与原始权益人一起确定一家托管银行并签订托管合同，与一定银行达成必要时提供流动性支持的周转协议，与证券承销商达成必要的承销协议，来完善资产证券化交易结构。然后请信用评级机构对这个交易结构经及设计好的资产支撑证券进行内部评级，信用评级机构和资产支撑证券进行考核评价，给出内部评级结果。一般而言，这时的评级结果并不理想，较难吸引投资者。

    4、为了吸引更多的投资者，改善发行条件，，特设信托投资机构必须提高资产支撑证券的信用等级，即必须进行信用增级。信用增级的方式有三种：第一种方式，是“破产隔离”，通过剔除掉原始权益人的信用风险对投资收益的影响，提高资支撑证券信用等级。第二种方式，是划分优先证券和次级证券，即通过把资产支撑证券分类，使对优先证券清付本息先于次级证券，清付优先证券本息后，再对次级证券还本，这样降低了优先证券的信用风险，提高了它的信用等级。第三种方式，是金融担保，即特设信托机构向信用级别很高的专业金融担保公司办理金融担保，我国实现资产剥离后由国有专业银行充当其担保公司，由担保公司向投资者保证特设信托机构将按期履行还本付息义务，如特设信托机构发生违约，由金融担保公司代为支付到期的证券本息。在这种条件下，资产支撑证券信用级别可以提升到金融担保公司的信用级别上。

    5、进行发行评级、安排证券销售。信用增级后，特设信托机构邀请信用评级机构对资产支撑证券进行正式的发行评级，将评级结果向投资者公告。由证券承销商负责向投资者销售资产支撑证券。由于这时资产支撑证券已具备了较好的信用等级-----投资收益组合，能够以较好的发行条件出售。

    6、获取证券发行收入，向原始权益人支付购买价格。特设证券机构从证券承销商那里获取证券发行收入，再按资产买卖合同规定的购买价格，把发行收入振奋部分支付给原始权益人。至此，原始权益人的筹资目的已经达到。

    7、实施资产管理，建立投资者应收积累金。原始权益人指定一个资管理公司或亲自对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并把这些收款全部存入托管行的收款专用帐户。托管行按约定建立积累金，准备专门用于对特设信托机构和投资者还本付息。

    8、按期还本付息，对聘用机构付费。除了规定的期限，托管行将积累投入付款帐户，对投资者付息还本。待资产支撑证券到期后，还要向聘用的各类机构支付专业费用，由资产池产生的收入还本付息、支付各项服费之后，若有剩余,全部退还给原始权益人。整个资产证券化过程已实现

[返回上一页] [打 印]